中國國際門業展覽會暨中國國際集成定制家居展覽會
China International Door Industry Exhibition & China International Integrated and Customised Home Furnishing Exhibition
2023年3月19日-3月22日(農歷:二月廿八至閏二月初一)
2023年3月19日-3月22日(農歷:二月廿八至閏二月初一)
前言摘要：歐派營收破200億，三巨頭格局或生變，行業毛利率縮水，負債率提升， 定制家居上市五年經歷了什么？
【出品人】戴蓓
【視覺統籌】小花
時間倒推五年，2017年首當其沖的定制家居板塊掀起家居圈上市熱潮，除去2011年上市的索菲亞、2015年上市的好萊客，歐派、尚品宅配、志邦家居、金牌櫥柜、我樂家居、皮阿諾，六家定制企業都在2017年同年上市，2018年頂固集創深交所創業板上市之后，上市潮基本平息。
五年為界，在資本和市場大潮中摸爬滾打的定制家居發展如何？有哪些啟示？獨sir家居特別推出“家居上市公司年報啟示錄”系列，本期將為您盤點定制家居上市五年發展報告。
過去五年，盡管外部環境發生變化，紅利淡去，存量時代到來，九家定制上市企業總體來看依然增長穩健。九家上市公司無論是營收增速還是渠道擴張速度，在資本的加持下都得到了歷史性的極速增長。
門店分類
歐派：門店總數7522（含經銷門店 7475 、直營門店47）
索菲亞：門店總數4000+家（含索菲亞2730家、司米1122家、米蘭納212家）
尚品宅配：門店總數2615（含直營門店90家、自營城市加盟店289家、加盟店2236家）
志邦櫥柜：門店總數3742家（含整體廚柜經銷門店1691家 、定制衣柜經銷門店1619家、木門經銷門店399家、直營門店 33 家 ）
金牌廚柜 ：門店總數3062家（含直營店3031家、其中櫥柜1720家、衣柜919家、木門388家、整裝館35家；直銷店31家）
頂固集創：門店總數1252家（含全屋定制608家 、全屋整裝31家，門窗206家，智能五金407家）
皮阿諾：門店總數992家（含櫥柜131家、全屋127家、綜合店734家）
好萊客：門店總數2033家（含經銷門店2006家、直銷門店27家）
我樂家居：門店總數1557家（含櫥柜專賣店781家、全屋專賣店776家）
營收規模來看，九家營收之和從2017年的292.1億元到2021年549.8億元，增長近一倍。平均營收增速也在過去兩年的調整后，重回30%的水平。
2021 年 營 收 對 比
歐派家居2021年營收達到204.42億元，首次突破200億大關，索菲亞也達百億，增長至104.07億元。9家定制企業都實現了營收正增長，一片飄紅。
不過，盡管企業規模不斷擴大，2021年的利潤表現卻不盡相同，分化明顯。
6家企業實現盈利，其中，只有歐派家居、志邦家居和金牌廚柜3家企業實現了凈利潤雙位數正增長；皮阿諾、我樂家居和頂固集創則凈利潤為負。
2019年以前，九家定制家居上市企業格局分化明顯，三梯隊從營收規模到凈利潤水平均表現穩定。
2017年年報數據可以看到，定制家居正經歷高增長階段，平均營收和凈利潤增長率分別在31.2%和43.17%，風口正盛。
之后，增速逐漸放緩，而第二梯隊中，以櫥柜起家的志邦家居和金牌廚柜逐漸發力，業績向好。
志邦近兩年發力，除了2018年增速低于平均值外，營收增長一直保持領先，51.53億的營收業績與第一梯隊尚品宅配（73.1億元）的差距逐漸拉近。更是以5.06億元的凈利潤排名第二，僅次于歐派家居的26.66億元。
2020年開始，金牌廚柜營收利潤雙雙超越好萊客，從第六名升至第五，今年3.38億元凈利潤更是再次拉開與好萊客的距離，擠進前三；皮阿諾由第八位升至第七位，我樂家居下降至第八位，頂固集創位列第九位。后三位2021年凈利潤為負。
2019年開始，定制企業加快與上游地產商合作開發工程渠道。大宗業務營收占比增長迅猛，一度成為一些企業營收的新增點。
皮阿諾2019年大宗業務營收占比高達43.7%，志邦家居與金牌廚柜的大宗業務營收占比也超過了當年總營收的20%。
2019 大 宗 業 務 營 收
精裝房市場的滲透帶來工程渠道的快速增長，盡管短期營收拉動明顯，但也給企業帶來了兩方面影響，大宗業務使得定制企業在毛利率和現金流層面的壓力和風險相應增長。
毛 利 率
受房企去年爆雷影響，大宗業務商票逾期未兌付的風險果然成為現實，3家定制企業利潤因此受損。
其中，皮阿諾的大宗業務占比在過去幾年仍在快速增長，截至2021年占比高達48.18%。也正因此，皮阿諾交出了上市以來最差業績。2021年歸母凈利潤虧損約7.29億元，同比下降470.05%。
昔日的營收“增長密碼”如今已經變成“拖累”。
除了皮阿諾，我樂家居、頂固集創也分別虧損1.62億元、8482.84萬元。
頂固集創表示，2021年經營虧損主要系對存在可能發生資產減值跡象的相關資產計提減值損失，公司及子公司本期計提各項資產減值損失合計2億元
“若剔除上述資產減值影響，歸屬于上市公司凈利潤約為8520.09萬元，較上年同比增長291.89%?！?/span>
此番震蕩讓定制企業重新審視工程渠道的擴張與增長，也更加關注公司內部的資金情況。
企業在與合作開發商的選擇上更加謹慎，皮阿諾就在年報中提到：在客戶結構上，更多聚焦優質央企國企及優質民企等核心地產商，與保利、中海、華潤、遠洋、龍湖等達成深度戰略合作等。
資 產 負 債 率
簡單計算平均值可以看出，隨著定制家居企業品類擴張以及大宗交易等渠道擴充速度的加快，資金運用更加充分，資產負債率在2018年小幅下降后，一路走高，尤其到2021年大幅度升高至51.6%。
抗風險能力在疫情發生后尤為重要。過高的預收賬款和合同負債規模，帶來負債規模持續升高。這時就需要企業警惕產生的流動性風險及類似地產上游爆雷等類似事件的發生。
“具有規模、財務及供應端優勢的頭部定企，抗風險能力強，發展勢頭向上，而遭遇壞賬拖累、財務風險高的腰部定制企業則有著明顯劣勢。在行業紅利加快消失的當下，這些定企在經營體量上的差距會不斷擴大?！睂＜冶硎?。
另一方面，上游房企爆雷也倒逼定制企業更加積極地順應存量市場新變化，探索新增長模式。
據不完全統計，截至2021年12月，歐派、索菲亞、尚品宅配、金牌廚柜、好萊客、頂固集創、詩尼曼、瑪格、曲美家居等企業都宣布進入整裝業務。
過去，定制家居品牌分為櫥柜派和衣柜派，隨著整裝、大家居概念的深入，如今這樣的界限逐漸模糊。拓品類助力企業完成整裝布局，成為不少企業營收增長的第二曲線。
歐派衣柜實現收入31.06億元，加上衣柜配套產品8.65億元，總營收達到39.71億元，超越衣柜見長的索菲亞34.59億元的營收，歐派第二品類崛起。
金牌櫥柜的第二業務木門營業收入為0.84億元,同比暴增242.17%。
同時，行業也注意到存量房、舊房改造的巨大市場。廚房空間的局部改造甚至會催生全屋改造的需求，從而為企業帶來新流量入口，這為定制家居帶來了新思路。
歐派家居針對存量房市場的開發，推出廚房快速換新的舊廚改造，從過去的少則3-5天，提速到如今48小時之內完成廚房換新。據悉，歐派到2021年底全國大概布局了400家門店在推舊廚改造的服務。
無獨有偶，我樂家居也曾推行“7天煥新廚房”活動，針對多孩家庭，上線兒童房魔法煥新套系，升級護墻板工藝，使得安裝速度更快。
金牌廚柜在業績說明會上也表示，老房改、存量房翻新，將給業務發展帶來一定增量。
根據國家統計局公布的數據，2021年家具制造業主營業務收入超8000億元。推算可知，歐派占據2.6%，索菲亞占比1.3%，其他企業就占比更低，這仍是個大行業小企業的格局，真正的巨頭尚未出現。
而相對分散的行業狀態也使得每一年，定制家居企業都在賽道上爭奪的好不熱鬧。
去年，各大定制企業無醛產品大打環保營銷戰，如今，順應整家消費趨勢，企業又開始推出整家定制套餐，眼看一輪價格戰在所難免。定制家居企業制造和追隨風口的節奏越來越快，行業內卷日益嚴重。
雖說這些新套路、新花樣，短期可能會刺激增長，但長期來看，深耕主業少跟風，深挖自己企業的護城河，穩定利潤，控制風險，才能在市場中站穩和突圍。
1、歐 派 OPPEIN
歐派發力整裝大家居業務，從2018年開始推出歐派整裝大家居品牌，4年來已開設371家門店。
2021年，歐派推出了一體化整家定制新品牌“StarHomes星之家”，以基于定制產品為核心的整裝服務模式，提供包括廚房、客廳、餐廳、臥室等全屋八大生活空間定制整體解決方案。
截止到2021年，歐派櫥柜目前已發展了3000余家裝企渠道。歐派披露，2021年整裝大家居年度接單業績同比增長逾90%，據計算，2021年整裝大家居部門營收達到約24億，占營收總量的11.82%，相比2020年占比8.62%高出了3個百分點。
2022年，歐派定下了營收同比增加15%-20%，凈利潤同比增加10%-15%的目標。按此推算，預計全年營收在225-235億左右，凈利潤在30億左右。
2、索 菲 亞 SOGAL
以衣柜起家的索菲亞，2012年以前專注衣柜，2013年開啟大家居戰略，2014年設立司米櫥柜，2017 年開創華鶴木門。
2013-2017經歷高速增長，年收入從 17.8 億元增長至 61.6 億元（復合增長高達 36.3%），歸母凈利潤從 2.5 億元增長至 9.1 億元。
2018年起，業績增長承壓。主品類衣柜增長承壓，又因經銷商管理粗放、 櫥柜和木門拓展不暢。
2020年推出大眾品牌“米蘭納”，2020年底，與圣都家裝成立合資公司，拓展整裝渠道。
2021年將索菲亞主品牌“柜類定制專家”升級為“衣柜|整家定制”。目前，索菲亞戰略定位“整家定制”，多品類、多品牌、全渠道融合發展。
2021年其整裝渠道營收5.29億元，比2020年實現3倍增長，整裝渠道未來或將貢獻更多業績。
另外，2021年5月，索菲亞引入歐派楊鑫總。曾用5年時間，帶領歐派衣柜超越索菲亞衣柜的楊鑫是否帶領索菲亞衣柜重新奪回第一的位置，成為行業關注的懸念。
3、尚 品 宅 配
尚品宅配這兩年業績不盡如人意，凈利潤連續兩年增長為負。
2019年，索菲亞收入76.86億元，尚品宅配72.61億元，營收十分接近，行業一度猜測尚品宅配可能躍居第二。不過，從后兩年數據來看，并沒有實現突破，反而與索菲亞差距拉大。
數字化能力被追趕，避開了大宗業務的高增長時期，品牌開店速度、拓品類、渠道下沉等方面不及歐、索，是行業普遍認為尚品宅配增長失速的原因。
2021年，尚品宅配宣布全面轉型整裝，BIM 技術將成為推進整裝數字化發展的重要利器。
同年6月，京東入股尚品宅配，雙方在現上引流、中央廚房式供應鏈及物流、數字化 BIM 整裝業務擴張等六個方面展開合作。
報告期內，尚品宅配整裝模式實現營業收入約11.09億元，同比增長53.69%。
4、志 邦 家 居 ZBOM
過去五年，志邦家居發展十分穩健，如今，志邦家居2021年營收突破50億，凈利潤突破5億元，業績增速突顯行業黑馬趨勢。
櫥柜起家的志邦在2015年開始拓展衣柜業務，增速顯著。
據財報顯示，2021年志邦家居定制衣柜業務收入已達17.60億元，同比增長了54.25%，占主營業務收入的34.15%。定制廚柜業務收入29.37億元，占主營業務收入比重56.94%，增長也保持在17.55%的穩定水平。
在過去一輪工程渠道擴張中，志邦家居謹慎合作地產客戶的選擇，規避了大面積的房企爆雷的業績拖累。大宗業務在2021年反而實現了16.5億元營收，同比增長40.59%，成績令人艷羨。
雙輪驅動格局逐漸形成。據悉，進入2022年，志邦定下了三年百億目標。按照近年的發展勢頭，實現目標值得期待。不過仍需關注大宗業務帶來的風險控制以及毛利率的下滑問題。
5、金 牌 廚 柜 GOLDENHOME
2021年金牌廚柜營收利潤成績亮眼。凈利潤突破3億元，并成為僅有的3家凈利潤正增長的定制上市企業。
其中，主營業務整體廚柜營收24.8億元，同比增長19.6%。金牌廚柜表示“未來仍會堅持櫥柜大單品的思維”，深耕主業。
另一方面，金牌廚柜布局多品類也卓有成效。其整體衣柜業務營收達到8億元，占比23.2%，木門業務占比2.4%，同比增長分別高達60.3%和242.2%。
2021年，金牌搭建桔家云整裝平臺，并加快廚電業務拓展，旨在打造家居建材行業供應鏈物流服務標桿。
盡管如此，大宗業務占比超30%，或受此影響，30.48%的綜合毛利率在9家定制家居上市企業中排名最后，盈利能力提升仍有空間。
6、好 萊 客 HOLIKE
2021年，公司實現營收33.71億元，同比增長54.4%;歸母凈利潤6530.59萬元，同比減少76.35%。自2017年以來，好萊客已第五年凈資產收益率（ROE）下跌。
不過，2021年公司在大家居訂單的占比穩步提升，零售客單價持續保持10%以上的增速，成為公司業績增長的主要驅動力之一。
櫥柜產品加大營銷，使得2021年櫥柜品類營收增長52.22%達到2.1億元。由于并表湖北千川，并加大木門營銷活動推動全品類發展，好萊客的木門品類也收獲高速增長，2021年實現營收 8.45 億元，同比增速高達 653.81%。
7、皮 阿 諾 PIANO
皮阿諾2021年實現營收18.24億元，同比增加22.1%，歸母凈利潤虧損7.29億元，上年同期盈利1.97億元；當年計提壞賬損失9.61億元，大部分與恒大相關。
另外，據統計，2021年皮阿諾前五大客戶收入占比不降反增，合計銷售額占年度銷售總額的比例由2020年34.26%提高到38.82%。
這一數據在與其他定制企業相比差異明顯。尚品宅配前五名客戶銷售額僅占銷售總額的3.31%，歐派家居為6.07%，金牌櫥柜7.43%，志邦家居10.17%，我樂家居11.16%，索菲亞17.52%。
占比過高意味著一旦大客戶爆雷，則企業還將面臨虧損和現金流等風險。
8、我 樂 家 居 OLO
2021年我樂家居營收增速排在末位，僅錄得8.92%同比增速。凈利潤為-1.62億元，同比減少了173.73%。我樂家居自2017年上市以來首次出現虧損。
我樂家居受此次房地產市場“暴雷”沖擊較大，據悉，2021年，我樂家居對恒大、華夏幸福、融創集團、中南建設下屬成員企業計提的單項減值準備分別是3.2億元、7677.38萬元、1942.95萬元和1400萬元，共計約4.3億元。
此外，我樂家居負債也持續走高。截至2021年末，我樂家居的負債總額達15.45億元，同比增長79.9%。其資產負債率連續5年上漲，2021年末達到63.9%，升至行業最高。
不過，從毛利率來看，我樂家居盈利能力仍被看好。盡管小幅下滑，但我樂家居仍保持41.32%的毛利率水平，領先其他八家企業。主要得益于全屋定制的高毛利率（46.2%），去年全屋定制營收首次超過整體廚柜。其中，全屋定制營收9.73億元，營收同比增長31.34%，在總收入占比達到56.4%；而整體廚柜的營收則是7.52億元，營收同比減少10.78%。
9、頂 固 集 創 TOP STRONG
公司實現營業收入12.98億元，同比增長48.82%。受大宗業務商票逾期未兌付拖累，凈利潤虧損8482.84萬元。
整體毛利率32.83%，同比下降1.89個百分點，資產負債率增至56.75%。
近年來頂固集創積極布局大家居，已建立了衣柜、五金、門窗、智能鎖等產品線，還推出獨立的高端系統定制家居品牌Latop納樸，強化設計競爭力。
營收構成方面，分產品看，定制衣柜及配套家居占公司總營收比重為55.74%，相比去年下滑；精品五金占公司總營收比重仍在上升，至36.74%，定制生態門占公司總營收比重微升至6.36%、其業務占公司總營收比重為1.16%。
銷售模式方面，經銷商渠道、大宗業務及直營渠道分別貢獻營收8.99億元、3.73億元及1068.77萬元，分別同比增長36.25%、96.30%及4.00%，分別占總營收69.27%、28.75%及0.82%。
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